2014-11西門子集團宣布以21.5億歐元(包括盈利能力付款)的價格向投資公司瑞典殷拓集團(EQT)及其合伙投資方德國斯特朗格曼(Strｕngmann)家族出售西門子聽力解決方案業務。由于投資方的出價很有吸引力，西門子決定停止今年五月宣布的聽力業務上市計劃。現在，“西門子助聽器”已經正式告別歷史舞臺，新品牌的名稱叫做“西萬拓”助聽器。據稱根據協議，2年之內，“西門子助聽器”的品牌名稱將不被允許再使用。
這一決定讓很多投資者包括業內人士都有所疑問：西門子為什么要賣掉助聽器業務？為什么賣這個價格而不選擇上市？對中國助聽器行業未來會有什么影響？
筆者對此作出一點個人分析，僅供參考。
問題一，西門子為什么賣掉助聽器業務？
從根本上來說，助聽器這類個性化生產并快速變化的業務，不適合西門子集團這樣傳統生產型的龐然大物，相對于集團七八百億歐元的營業收入，西門子助聽器業務規模顯得微不足道。西門子公司提出未來發展方向：專注于電氣化、自動化和數字化增長領域，其主要核心仍然是大規模工業產品，此前已將家電等諸多部門出售(參見：http://finance.sina.com.cn/focus/xmzcsjdyw 新浪財經，西門子徹底退出家電領域），西門子聽力業務的出售標志著西門子集團徹底退出了針對終端客戶的B/C市場。
西門子聽力項目對于西門子來說是一個特殊的部門，他幾乎獨立于西門子醫療集團，而且歷史悠久，為西門子帶來了贊譽，如果不是迫不得已，西門子的高層是斷然不會賣掉的，現在賣掉這又是什么原因呢？
問題二，為什么西門子現在出售？
這個故事似乎要從更遠的2006年開始（更早的故事需要容后再敘了），那時西門子助聽器還是世界銷售額第一的助聽器制造商，當時世界第二大聽力集團瑞士SONOVA集團（瑞士峰力助聽器）計劃收購世界第四大助聽器廠商丹麥的瑞聲達助聽器公司，收購金額約33億瑞士法郎合224億人民幣，故事的結果出乎意料，德國杜塞爾多夫法院（原德國西門子助聽器的祖國）提出反對這項可能造成壟斷的收購，從而成功終止了這項可能是助聽器行業史上最大的一起并購，這對未來整個行業產生重大深遠的影響。
這項合并的意外流產（記住德國是西門子助聽器的祖國）暫時保住了西門子助聽器世界第一的地位，但是這一優勢并沒有延續太久，瑞士SONOVA集團（峰力助聽器）通過一系列的運作和創新，從2009年開始全面超越西門子獲得世界助聽器銷售龍頭老大的位置，并將這一優勢不斷擴大并保持至今。
其實早在2009年，西門子集團已經決定出售助聽器業務，其希望出售的價格為20億歐元。但是經過深入的評估，買家調低了西門子聽力業務的估值，西門子最終停止了交易。出價過低其中有一個重要原因是因為當年的杜塞爾多夫法院事件，令到原本業內有實力的買家不敢貿然介入，影響了競價，這不禁令人唏噓感慨!
西門子由此決定，調整西門子聽力集團的內部結構，改善那些影響其售價的因素，堅持以較好的價格售出這份資產，這不僅僅是一個錢的問題，更是西門子公司百年經營的面子問題！
經過幾年的調整和投資，西門子聽力重整了自己的業務架構，增加了對新產品的投入和更新，但出售的目標是沒有變化的，如果沒有合適的買家，西門子仍然會通過獨立上市的手段退出助聽器領域。現在看來，西門子成功的達到了自己的目標。
問題三：西門子助聽器為什么會衰落？
西門子助聽器從曾經世界第一位置的跌落，筆者認為第一原因是西門子在產品研發上的投入不足。這直接歸因于西門子的大集團病，西門子聽力在西門子集團里面幾乎是最小的一個項目，但級別地位相當高。西門子聽力集團的CEO由上級任命，任期是5年，5年后通常會另謀高升，而聽力產品的新技術研發周期長，投入大，見效慢，很可能當期見不到收益，這對于任期有限的CEO來說可不是好消息。因此西門子聽力多年來不論是研發團隊的人數，投資規模都遠遠低于行業領先者，直接可見的后果就是新產品新技術的研發速度和功能低于對手，被迫以中低端助聽器產品保持其數量上的份額。
瑞士SONOVA集團（峰力助聽器）的新品推出周期在1-1.5年，而西門子助聽器的新產品推出周期一般超過2年，遠慢于對手，等新產品上市，技術上對手已經又更新了，就算西門子目前最新推出的產品，仍然處處看到追隨者的痕跡，完全沒有技術創新的領先氣勢。
另外一個重要原因，是僵化低效的集團思維。西門子的集團結構上直接影響了決策的效率和準確性，對新鮮事物的應變能力明顯不足，表現最明顯的莫過于對生產商介入零售這一行業巨大變革的遲緩反應，等反應過來肥肉都被同行瓜分完畢，最后迫不得已在美國啃了一塊大骨頭，實在是很郁悶。
第三個原因是缺乏專業性的集群協同。聽力行業因為其行業特殊性，全球市場較為狹窄，主要的領導者如瑞士SONOVA集團（峰力助聽器）通過多年的專注經營，已形成了助聽器，電子耳蝸，聽力輔助設備甚至聽力檢測等的專業聽力產業集團，形成了在研發生產銷售上的產業協同效果。反觀西門子助聽器因為其針對個人市場的特殊性，從西門子集團內部得不到任何相關技術及產業上的協同支援，如果想從根本上改善西門子助聽器的處境，必需要進行新一輪的收購以完善產業鏈，這對于急于擺脫這項小生意的西門子集團來說是不可想象的。
瑞士SONOVA集團（峰力助聽器）2013財年的收入已超過20億美元，丹麥WDH集團2013年的銷售收入也超過16億歐元，二者規模都超過西門子的兩倍以上，西門子助聽器世界第三的位置在瑞聲達助聽器及斯達克助聽器的沖擊下也岌岌可危，西門子助聽器依靠在中低端市場的大量低價產品勉強維持其市場份額，西門子也是世界前6大廠商中唯一仍然大規模生產低端盒式助聽器的廠家。
基于以上這些情況，西門子助聽器在現有西門子集團領導下重回世界前列的希望渺茫，就算是獨立上市，投資者能否相信西門子助聽器能夠重回世界第一？所以這個時候能夠高價出售是最合理的選擇。
第四個問題：西門子聽力出售價格合理麼？
2014財年西門子聽力總營收為6.93億歐元，稅息折舊及攤銷前利潤為1.45億歐元，市銷率達到了3倍，實際市盈率遠超15倍，這個價格相對于經濟低迷的歐洲市場顯然是相當慷慨的。結合歷史上SONOVA對瑞聲達的報價，以及考慮西門子集團過去幾年對該項目的持續投入，筆者認為這個價格有點昂貴但仍然是合理的。
仔細分析這份合約，西門子仍然要拿出2億歐元成為股東，也就是說實際拿走的價格不足20億歐元。西門子作為股東留在新集團，相信也是雙方必須要維持的一個平衡，如果失去了SIEMENS這個品牌，聽力集團很難獲得如此高的溢價，這個結果令雙方滿意而且避免了上市遇挫的風險。西門子會象一位老兵般光榮的漸漸退去，老兵不死，但再也不會回來了。
新東家EQT集團顯然是看好助聽器這個老年產業的，相信對行業的樂觀預估是他們出價的最大理由。但是僅僅收購是不夠的，新東家需要拿出更多的金錢和一些秘密武器，才能夠在這個競爭激烈的行業中脫穎而出，創造奇跡！
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