“公司確確實實發生了流動性的問題，這個問題我們不能再回避了�！眰鶆瘴C愈演愈烈之時，華夏幸福董事長王文學終于在近日的公開回應中，直面此次風暴。
2月19日，華夏幸福發布公告稱，公司將終止收購天津玉漢堯石墨烯儲能材料科技有限公司33.34%的股份。與此次交易終止相伴，華夏幸福復牌后，股價連續兩日跌停。截至昨日收盤，華夏幸福報7.46元/股，3天內股價累計下跌21.8%，市值蒸發逾80億。
出現這樣的現象，與華夏幸福停牌期間發布的一則債務公告有關。在該公告中，華夏幸福聲稱，公司及下屬子公司已經逾期的債務本息金額為52.55億元，涉及銀行貸款、信托貸款等債務形式。不止如此，自2020年第四季度至今，公司到期需償還融資本息金額已達559億元，而剔除主要股東支持后的融資凈現金流為-371億元，公司流動性已然出現階段性緊張。
曾幾何時，華夏地產在業內也是風光無限，王文學更憑借485億的身價站上河北首富的位置。而今，這個已走過近23年的房地產巨鱷，正在經歷一場嚴重的債務危機。
1、一次“戰略性拖延”扯出千億待償還債務
華夏幸福最近的這次停牌，持續了20多天。
然而，在這場最終未達成的交易中，收購標的主營業務為石墨烯電池相關材料研發，與華夏幸福主營的房地產并無太大關聯。并且，華夏幸福想要采用的收購方式為發行A股股票募資收購，可靠性較低，加之最終交易終止，很多人也將這次收購視為一次“戰略性的拖延”，目的是給公司爭取時間制定化解債務危機的方案，同時防止公司股價以更不可控的速度下跌。
從這個角度來看，華夏幸福似乎本就有意回避債務危機，再加上公司一直以來良好的盈利能力，也讓市場愈發覺得此次債務危機來得突然。
財報數據顯示，2015年至2019年，華夏幸福的年度凈利潤連年攀升，2019年的凈利潤已經達到146.12億元。即便是在受疫情影響的2020年，公司在前三季度的凈利潤也累計達到72.8億元。根據東方財富網的統計，其凈利潤排名位列房地產行業第4位。
然而，華夏幸福的現金流卻與公司的凈利潤表現背道而馳。自2017年起，公司現金流轉負，達到-162.28億元。之后，華夏幸福的現金流一直沒有好轉，2019年時，該數據已經達到-318.19億，而在2020年第三季度，公司現金流仍然為-250.73億元。
除了愈發緊俏的現金流，公司還在公告中稱：截至2021年1月31日，公司貨幣資金余額為236億元，但是，其中可動用資金僅為8億元，其余228億元為各類受限資金，無法用于償付金融機構負債。
換句話說，華夏幸福當前有限的流動資金并不能覆蓋大規模的債務。另外，公司在如今的經營現狀下，新增融資的渠道也受到很大阻礙。基于此，未來隨著更多債務到期，華夏幸福面臨的債務缺口還將更大。
最近的公開發聲中，王文學給出預估，“2021年到期需償付的金額高達千億元。”這與華夏幸福此前在公告中披露的數據相比，已經翻了將近一倍，而最終的實際待償付金額或將更高。
2、集中的拿地戰略背后資本方或減持、或“出逃”
華夏幸福如今出現嚴重的債務危機，并非無跡可尋。
2016年，華夏幸福調整了公司的發展戰略，在環京地區拿地的動作更加頻繁。當時，公司來自環京地區的市場銷售額和回款占比一度高達90%以上。然而，由于資產布局過于集中，隨著環京地區住宅市場同步下跌，華夏幸福也受到了更大程度的沖擊。據王文學后來測算，四年來在該地區受到影響的回款規模達到1000億元。
基于此，盡管華夏幸福在2017年就加大了對長三角、長江經濟帶、粵港澳大灣區等外部區域的投資力度，但是，一方面，華夏幸福整體上激進的拿地戰略并沒有改變。直到2020年，根據中指研究的數據，華夏幸福的拿地金額仍達到283億元。
另一方面，公司在環京地區過于集中的布局局面也沒有真正得到扭轉。財報數據顯示，截至2020年中期，華夏幸福來自環京區域的銷售額在公司整體銷售額中的占比，甚至從上一年度的58.21%提升到64.98%。
可以看到，在環京地區相關項目回款效率遇阻之時，公司的投資規模仍未收窄，進一步拉大了現金流的負擔。正因如此，華夏幸福的現金流從2017年至今，變得愈發緊張。
而在這個過程中，正值華夏幸福流動資金收緊之時，公司實控人王文學卻開始了大規模的減持套現。2019年，胡潤統計出了年度套現TOP30的企業家，其中，王文學便以累計套現131億居首。
盡管在王文學后來的公開言論中，他也提到于債務危機爆發之前，自己拿出了93億資金填補公司現金流，但他此前的大批量套現行為還是在很大程度上加緊了公司的發展難度。更重要的是，王文學的減持還在持續，最新的減持公告中，華夏控股計劃在未來6個月內減持約7827萬股，占總股本的2%左右，而華夏控股的實控人即為王文學，其受益股份占比達到84.5%。
多面影響之下，華夏幸福的債務危機唿之欲出，加之受到疫情影響，越來越多的投資機構也開始選擇轉身離開。根據同花順的統計數據，截至2020年6月底，華夏幸福的機構投資者為345家，而到了9月底，該數據驟降為27家。三個月之內，318家投資機構“出逃”，占比已然達到92%以上。
由此可見，華夏幸福如今的債務危機埋藏已久。但從王文學近幾次的回應來看，他對公司未來的發展仍是充滿信心。
3、賣資產、攏國資化解風險的出路已現
“整體的風險管理方案正在擬定�！惫_回應中，王文學唯獨對這一句話強調了兩次。從華夏幸福目前的動向來看，公司所嘗試的解決方案主要分為“自救”和“他救”兩條路徑。
2月20日，華夏幸福在公告中稱，公司將把募集到的1.86億元閑置資金臨時用于補充流動資金。盡管這對公司緩解資金壓力不過杯水車薪，但與此同時，公司也開始積極地盤活資產。
近日，就有知情人士透露，華夏幸福正在與融創接洽資產交易，涉及項目為嘉興南湖的一個地塊。據了解，華夏幸福拿到這幅地塊的競標價格高達10.6億元，該地塊周邊的醫療、教育、商業等基礎設施完善，屬于潛力不俗的優質資產。
目前來看，出售資產是華夏幸�；鼗\資金最快的方式。根據公司財報數據，截至2020年第三季度，華夏幸福手中尚持有588萬平方米待開發土地。如果公司的燃眉之急愈發嚴峻，這些地塊中或將有更多的資產被迫變賣。
除了積極“自救”之外，華夏幸福也在尋求國有資本的幫助。一直以來，華夏幸福都是PPP模式（政府與社會資本合作）的長期踐行者，再加上公司在當地的業績貢獻、就業拉動等表現不俗，國資下場解圍的概率并不小。
據王文學透露，他在11月26日就開始向河北省委省政府、廊坊市委市政府求助，相關工作小組也在同一時間建立，共同探討解決方案。
此外，2月19日，河北廊坊市委網信辦發布了一則消息，宣布河北新空港發展投資有限公司正式成立。值得注意的是，該公司由廊坊市人民政府和河北省產業投資基金管理公司共同出資，注冊資本高達280億元。而根據“某企業信息查詢平臺”數據，在河北省產業投資基金管理公司的股東列表中，華夏幸福已然在列。這種資本上的聯結關系，被很多業內人士解讀為國資將在未來出手相助的一種表現。
整體來看，從變賣資產到求助于國有資本，華夏幸福當前的債務危機已然有了解決的抓手�；蛟S正如王文學說的那般：“咱們不一樣，領導真是天天指導、事事推動，華夏幸福還是存續的。大家可能會擔心我們會經歷多少困難，我要告訴你，最后風險必須化解了，這是結論。怎么弄，大家拭目以待。
來源：新博弈/半盞茶、劉一姿
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